“发布证券研究报告业务教材by北京燕山出版社(第五章 基本分析 第四节 策略分析)”

一.投资策略

(一)投资策略的分类

证券投资策略是指导投资者进行证券投资时所采用的投资规则、行为模式、投资流程的总称 ,根据不同的分类标准,可以将投资策略大致分为以下类别。具体如表5 -11 所示。

(二)积极型投资策略,消极型投资策略及混合型投资策略

积极型投资策略指投资人通过主观行为,判断做出投资管理的策略行为,具体是指通过 找出证券价格出现的错误定价或者通过对不同资产的投资做时间选择来提高投资收益的投资一种投资策略。

消极型投资策略是指投资人长期的持有某个投资产品,并且不去对投资品本身做分析或花费精力来研究投资策略来提高资产整体表现的策略。

混合型投资策略是积极型投资策略和消极型投资策略的组合使用。

(三)投资策略研究大势研判的方法

股价波动的大环境是全球、全国的政治、经济、科技发展变化的影响,个股的波动则是由 其独特的基本面和整体市场环境所决定, 市场环境可由股价指数(俗称大盘)来代表。统计表明 90% 的个股波动与大盘波动正相关,就是说假如大盘处于下跌周期 ,90多的个股也将处于下跌趋势之中。

这样, 只研究ETF指数投资会更省时省力.

关于大势研判, 古今中外三教九流的方法很多, 其中得到较多认可的技术分析方法是道琼斯均线理论,艾略特波浪理论,江恩周期理论以及螺旋历法等.

二.大势研判的超预期理论

超预期理论的中心思想是:市场是由超预期决定的,投资也只有围绕着超预期事件进行分析和操作才能盈利.

投资即对未来、预期进行投资,目前的市场普遍预期都已经反应在了目前的价格上面,符合市场预期的事件的发生对市场的影响作用很小,只有超过市场普遍预期的事件才会对 市场影响很大。

三,驱动市场变动的重要因素和维度

市场驱动因素是指促使企业实施全球营销战略的市场方面的影响因素,包括顾客需求的逐渐趋同、 全球顾客群的成长以及由此催生的全球市场的形成.

(1)顾客需求逐渐趋同。随着科技的发展和交通运输工具的进步,来自不同国家的顾客 的生活方式等方面差异在逐步碱少, 共同需求越来越多。

(2) 全球顾客群的成长。所谓全球顾客群,主要是指突破了传统的国界限定,可以利用 年龄,收入,职业,教育背景,和由此决定的价值观念和生活方式来进行甄别的顾客群体。在 消费者市场上 ,存在热衷购买全球标准化产品的全球性顾客,

(3)全球市场的形成。全球市场的形成与顾客需求的趋同以及全球顾客群的成长有直 接的联系,即各国顾客具有相似的偏好。各国市场可能存在几个具有不同偏好的细分市场, 但细分的标准化并非是传统的国家变量,而很可能是心理需求,生活方式等非国界变量。其 特征不仅体现在消费者需求的趋同 ,还体现在商业客户建立起集中采购的全球网络、消费者 对全球品牌的认同等方面。同时在竞争方面 ,全球市场上都会存在全球性的竞争对手 ,竞争 对手实施的也都是全球营销战略。

投资时钟方法,逻辑和结论

美林投资时钟理论是由美林证券提出的根据成熟市场的经济周期进行资产配置的投资方法. 美林投资时钟理论用时钟形象的描绘了经济周期周而复始的四个阶段:衰退、 复苏、过热,滞涨,并在各个阶段中找到表现相对优良的资产类(如图5 -2 所示) 。

(1) 衰退阶段:对应美林时钟的6 ~9 点。 在此阶段, ,公司产能过剩,盈利能力下降 ,在去 库存压力下商品的价格下行,表现为低通货膨胀甚至通货紧缩。在此阶段,政府会实施较为 宽松的货币政策并引导利率走低以提振经济。在衰退阶段,债券是表现最好的资产类,但股 票的吸引力逐步增强。

(2)复苏阶段:对应美林时钟的9 ~ 12 点。经济开始增长 ,但是由于过剩产能还没有完 全消化,因此通货膨胀程度依然较低。随着需求回暖,企业经营状况得到改善,股票类资产迎来黄金期。

(3)过热阶段:对应美林时钟的 12 ~3 点。产能不断增加,通货膨胀高企,大宗商品类资产是最好的选择.

(4)滞涨阶段:对应美林时钟的 3 ~6 点.此时经济增长已经降低到合理水平以下,而通货膨胀仍然继续, 工资成本和资金成本的上升不断挤压企业利润空间,股票和债券的表现都比较差,现金是投资的首选.

五,全球资产配置和大类资产配置的方法和逻辑

(一)全球资产配置的方法和逻辑

全球资产配置的逻辑:从整体出发,资产多元化。海外资产配置时挑选的产品,应该从 整体配置组合来看;将该类资产放入配置组合中要看是否对原有资产有贡献;产品本身单独 运行时,要考察其投入产出比是否合适。

(1)海外资产配置势在必行。全球资产配置的期限在 1 年以上。一方面,从当前中国经 济来看,前段时间市场对国企改革并不买账,有赖进一步调整改革;另一方面,人民币、股票、 房地产都存在下行预期,包括最近外汇占款下降非常快,很多人到香港,境外购买保险,这是 一个范本 ,都反映出有人在抛人民币 ,持有非移民资产。

(2)免费的午餐---多元化资产配置。从全球资产配置原理而言 ,多元化资产配置,即 分散资产,事实上是免费的午餐。从资产配置原理与金融品种来看,每增加一项资产要判断 其是否有利于资产配置组合。即对原有存量资产来说,要看新加入的资产是否对资产组合 有正贡献。

(3)当下寻找投资标的。配置海外资产时,要找和中国资产不相关的投资标的,独立考 核其收益是优良的,放到国内客户的资产配置里对整个资产组合起到正向作用,最理想的状 态是呈负相关关系。

(二)大类资产配置的方法和逻辑

中国目前的经济增长仍处于相对低位,经济增长,通胀出现趋稳回升迹象,各项经济数 据也显示中国正处在缓慢温和的复苏当中,但是拐点不十分明确,仍存在下行风险另外,随 着我国目前正在通过进一步深化改革,以进一步增强我国经济的内生动力和活力加快转变 经济发展方式,向结构改革和创新驱动转变,使经济增长以外力推动为主,转向内在动力拉 动、创新驱动为主。因此,可考虑在目标资产配置的基础上,适当调高对债券类资产, IT 及周 期类股票资产的配置。具体投资操作上 ,建议关注具有较强议价能力的周期性制造业,即产 品价格涨幅明显的周期性行业企业,如维生素生产企业 ,染料生产企业等。在企业产能回升的同时 ,获得产品涨价带来的额外利润。

当前大类资产配置有三个大逻辑:一是全球经济普遍低迷;二是全球货币过剩,三是全球高收益资产的稀缺.

六、投资时久理论的局限性

美林投资时钟为宏观,中观和市场研究找到了好的契合点,有较强的逻辑性和操作性, 易于逐月追踪和实时进行组合调整。其缺点在于,经济周期的运行并不是一成不变的,相 反,可能出现经济阶段的跳跃和反复。

七、股票投资策略

(一)股票投资策略的含义与分类

股票投资管理是资产管理的重要组成部分之一。股票投资组合管理的目标是实现效用最大化,也就是使股票投资组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大的满足。因此,构建股票投资组合的原因有二:一是降低证券投资风险;二是实现证券投资收益最大化。

股票投资策略是指西方国家运用多种买卖股票的方式,以避免风险损失而获得最大限 度利润的灵活做法。股票投资策略按照不同分类标准,可以把常见的股票投资策略分为以 下类别,

(1)按照投资风格划分,可以区分为价值型投资策略、成长性投资策略和平衡型投资 策略。

(2)按收益与市场比较基准的关系划分,可以分为市场中性策略指数化策略、指数增强 型策略以及绝对收益策略。

(3)按照投资决策的层次划分,可以分为配置策略、选股策略和择时策略。

(二)趋势型策略,事件驱动型策略,相对价值型策略,套利型策略的概念

股票投资策略可以概括为趋势型策略,事件驱动型策略,相对价值型策略、套利型策略等.

(1)趋势型策略,主要是分析宏观经济走向,行业趋势和企业的经营形势,通过选择和把握基本趋势来获得预期的收益。

(2)事件驱动型策略, 也可以称之为主题投资,往往依赖于某些事件或者某种预期,引发投资热点.

(3) 相对价值型策略,套利型策略都可以理解为上述策略类型下的延伸。当某类股票上 涨或下跌以后,会出现脱离其所属群体的情况,从而使得相关股票出现相对低估或高估的情 形,从而提供新的盈利机会。

八.主题投资

(一)主题投资的含义与特征

主题投资是国际新兴的投资策略。所谓主题投资 ,就是通过分析实体经济中结构性,周期性及制度性变动趋势,挖掘出对经济变迁具有大范围影响的潜在因素,对受益的行业和公 司进行投资。 其特点在于它并不按照一般的行业划分方法来选择股票 ,而是将驱动经济体长期发展趋势的某个因素作为"主题",来选择地域,行业,板块或个股.

目前在中国这个不成熟市场, 主题投资演变成缺乏业绩支撑,市盈率高,分红率低的代 名词。市场特征就是炒概念,炒上市公司投资,转型,重组公告。

主题投资的特点:

(1) 以对事件发展趋势预期的判断为主要基础

(2) 投资过程体现预期趋势持续发展或偏差纠正。

(3 ) 主题投资更加强调把握主题核心驱动因素。

(4) 主题投资策略“核心假设变量"相对较少。

(二) 主题投资的主要类型和特点

从投资机会的触发因素来看,主题投资可分为四类:

(1)宏观性主题。可以促进经济长期发展趋势或短期变化及结构性变化的宏观驱动因 素。如人金砖四国、中国城镇化,人民币升值,通货膨胀,消费升级,区域经济振兴。

(2)事件性主题。某些确定性事件会提升相关企业的资产价值或剧利水平所衍生的主 题性机会。如奥运会.世博会.迪斯尼、央企重组,上海国资重组。

(3)制度性主题。因制度性变革所促发的红利性投资机会。如资源要素价格改革、医疗 制度改革、股指期货、创业板。

(4)产业性主题。来自政策扶持或者产业升级的驱动作用所引发的行业性投资机会。 如十大产业振兴计划、低碳经济、互联网,3G、进口产业替代、战略性新兴产业。

(三)主题投资的方法

实施主题投资的关键,有赖于建立从主题分析、预期趋势判断,投资目标选择以及退出时点把握等一系列投资流程的设计。 在主题投资实施过程中,尤其要注重驱动主题持续的关键变量 ,关注其变化,并随时调整预期。

主题投资的步骤:

(1)投资主题分析( 主题逻辑构建) 。从宏观经济、确定性事件 .政策制度.技术进步等 多个角度,挖掘投资主题。

(2) 预期趋势判断(关键变量确定) 。把握经济发展、事件确定性,企业盈利等趋势因素 ,锁定具有长期发展前景的主题。

(3)投资目标选择(组合构建调整) 。通过主题行业配置、主题行业内个股精选构建组 合,并对主题配置进行动态调整。

(4)投资组合卖出(投资主题退出) 。密切跟踪投资主题驱动因素的强弱变化,选择合适的时点,卖出投资组合。

主题投资的核心步骤就是要素分析、驱动力分析和逻辑分析。 要素分析是主题投资的 内涵,一切主题投资都要依赖一定的要素,这是主题投资的出发点。驱动力分析是主题投资 的外在表现,要素确立了,驱动股价上涨的动力自然就确立了。逻辑分析则是主题投资的灵 魂和方法论。

(四) 主题投资介入时机的因素

主题投资介入时机的基本考量因素:

(1)催化剂:具有持续、升温驱动力的因素显现,且获得市场认同的概率较大。一般具有影响范围广,程度深的特点。

(2)爆炸性:符合可行性的客观现实,同时,至少理论或逻辑上存在巨大成长空间。

(3)新颖性:首次出现在资本市场上的新兴命题,具有率先爆发和较高集中度的可能性。

九、行业比较的目的

行业是由许多同类企业构成的群体。如果我们只进行企业分析,虽然我们可以知道某 个企业的经营和财务状况,但不能知道其他同类企业的状况,无法通过比较知道目前企业在 同行业中的位置。而这在充满着高度竞争的现代经济中是非常重要的。另外,行业所处生 命周期的位置制约着或决定着企业的生存和发展,行业分析提在界定行业本身所处的发展 阶段及其在国民经济中的地位,同时对不同的行业进行横向比较,为最终确定投资对象提供准确的行业背景。行业比较的目的是挖据最具投资潜力的行业,进而选出最具投资价值的上市公司。

行业比较的主要任务是解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地 位,分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业的影响力度,预测并引导行业的未来发展 趋势,判断行业投资价值 ,揭示行业投资风险 ,为政府部门,投资者以及其他机构提供决策依 据或投资依据。

十, 利用景气、估值进行行业基本面分析与行业比较的基本分析框架

当行业处于不同的周期节点时呈现不同的市场景象,称之为行业景气。处于周期波动 不同周期节点的行业将有明显的表现差异。处于周期上升期的行业出现需求旺盛,生产满 负荷和买卖活跃的景象。反之,处于周期下降期的行业出现需求萎靡、生产能力过剩、产品滞销、应收款增加、价格下跌和多数企业亏损的景象。

景气指数又称为景气度,它是采用定量的方法综合反映某一特定调查群体或某一社会 经济现象所处的状态或发展趋势的一 种指标人 景气指数通常以 100 为临界值,范围在 0- 200点之间;景气指数高于 100 ,表明调查对象的状态趋于上升或改善,处于景气状态;景 气指数低于 100 ,表明其处于下降或恶化,处于不景气状态。

描述行业发展、变动的指标很多,既有总量指标又有比率指标,不同指标从不同方面描述行业。为了对行业经济有整体把 握,同时能分析行业变动状况,有必要构建一个反映行业景气度的指标---行业景气指数。

行业景气指数是将能综合反映行业的各种指标进行加权编制而成的能够反映行业变动趋势的一种综合指数。

中经产业景气指数是目前我国比较成熟和权威的行业类景气指数,其是经济日报社中 经产业指数研究中心与国家统计局中国经济景气监测中心共同研究编制而成的。

十一、行业板块绝对估值与相对估值的概念及计算方法

(一)绝对估值法

绝对估值法,又叫做贴现法,是通过对上市公司历史、当前的基本面分析和对未来反映 公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。在具体估值模型上 ,主要 有股利贴现模型(DDM,Dividend Discount Model,股利折现模型)和折现现金流模型(DCF,Discounted Cashflow Model) 。其中,折现现金流模型(DCF) 又可以分 为股权自由现金流模型( FCFE,Free Cash Flow to Equity) 和公司自由现金流模型(FCFF,Free Cash Flow to Firm)。

(1) 股利贴现模型(DDM) 。股利贴现模型是通过贴现未来股利从而计算出股票的现值。其数学公式为:

$$D=\sum _{t=1}^\infty \frac{D_t}{(1+r)^t}$$

其中,$D$为股票的内在价值,$D_t$为第 $t$ 期的股利,$r $为贴现率。

DDM 的关键是贴现率 $r$ 的确定。贴现率实际上就是必要报酬率。理想资本市场中, 股权的必要报酬率等于其股票的预期收益率, 因此可以通过资本资产定价模型( CAPM,Capital Asset Pricing Model )来推 导出 DDM 中的折现率:$r= 股票的预期收益率 = 无风险利率 + (市场的资产组合预期收益率 -无风险利率) \times \beta$ 。其中,$\beta$表示该股票相对于市场风险溢价的倍数。

(2) 折现现金流模型(DCF) 。折现现金流模型通过贴现公司未来自由现金流来确定公司现在价值。其数学公式为:

$$D=\sum _{t=1}^\infty \frac{CF_t}{(1+r)^t}$$

其中,$D$为股票的内在价值,$CF_t$为第 $t$ 期的自由现金流,$r $为贴现率。

上述自由现金流指公司税后经营现金流扣除当年追加的资本投资和支付的现金股利后所剩余的资金。

根据自由现金流的不同,又可以将 DCF 分为股权自由现金流模型( FCFE,Free Cash Flow to Equity) 和公司自由现金流模型(FCFF,Free Cash Flow to Firm)。 。股权自由现金流模型( FCFE) 中FCFE 指的是公司支付了所有营运费 用、资产投入、税收、偿债后可分配给公司股东的最大自由现金额。计算公式为:

$$FCFE =净收益 +折旧 - 资本性支出 - 债务偿还 - 营运资本追加额 + 新发行债务。$$

公司自由现金流模型(FCFF)与FCFE 不同的是,FCFF 不需要扣除供债权人分配的现金,即不扣除利息支出费 用等,是公司可分配给公司股东及债权人的最大自由现金额。在实际运用中, FCFF 直接分 析公司价值,完全由公司的经营状况决定,不受公司当前资本结构的影响,不同公司间更有可比性;而 FCFE 还受到债务的影响,更依赖于未来的变化。实际应用中可能更信赖 FCFF计算得到的股票价值。

FCFE:公司可分配给公司股东的最大自由现金额

FCFF:公司可分配给公司股东及债权人的最大自由现金额

(二)相对估值法

相对估值法又称可比公司法,是指将公司估值时将目标公司与可比公司对比, 用可比公司的价值衡量目标公司的价值.相对估值法最为常用的方法是市盈率法和市净率法,此外还有净利润成长率法,价格营收比例法,企业价值法等.

(1)市盈率估值法。市盈率(P/E) 又称"价格收益比"或“本益比”(Price Earnings Ratio) ,是每股价格与每股收益之间的比率,其计算公式为:

$$市盈率(P/E)=\frac{普通股每股市价(P)}{普通股每股收益(E)}$$

市盘率法具体估值过程:

  • 首先, 根据注册会计师审校后的盈利预测计算出发行人的每股收益($E$) ;然后,根据二级市场的平均市盈率、同类行业公司股票的市盈率,发行人的经营状 况及其成长类型等拟定发行市盘率(P/E) ;最后两者相乘得到公司每股市价,调整后得到整个估值公司的价值。

市盈率法适用于周期性弱的公司,如公共服务业等。其优点是:它是一个将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起的一种直观的统计比率;市熏率比较容易得到和计算,也能够 反映公司的风险和成长性。其缺点是:

  • 当每股收益价值为负值时市盈率没有意义;
  • 经济周期会引起公司收益的波动从而引起市盈率的变动,因此市盈率不大适合周期性强的企业。

(2) 市净率估值法。市净率( P/B,Price-to-Book Ratio,简称P/B, PBR) 又称*净资产倍率”,是每股市场价格与每股净资产 之间的比率,其计算公式为;

$$市净率(P/B)=\frac{普通股每股市价(P)}{每股净资产(B)}$$

与市盈率法不同, 市净率法比较适合周期性强的企业,如银行业、保险业等。市净率法 的优点是:每股净资产相对稳定和直观;每股价值收益为负值的公司 ,或者非持续经营的公 司 ,此方法仍然适用。市净率法的缺点是:

  • 资产的准确计算比较困难,尤其是品牌价值人力资源价值等无形价值的确定;
  • 会计制度大多数规定,资产的账面价值等于最初的购买价格减去折旧,考虑到现实社会的通货膨胀和技术进步,用市净率法估值时账面价值与市场价值可 能存在很大的背离。

(3) 市售率估值法。 市售率( P/S )为股票价格与每股销售收入之比,其计算公式为:

$$市售率( P/S)=\frac{普通股每股市价(P)}{每股销售收入(S)}$$

市售率定价通常通过待估值股票的每股销售收入乘以可比公司市售率计算而得。

对于一些无利润甚至亏损的公司 ,无法计算市盈率 ,对轻资产公司 ,市净率的参考价值也不大。

(4)市值回报增长比.市值回报增长比(PEG,Price/Earnings-to-Growth Ratio) 即市盈率对公司利润增长率的倍数,其计算公式为:

$$市值回报增长=\frac{市盈率}{增长率}$$

当 PEG 等于1 时,表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。 如果 PEG 大于 1,则这只股票的价值就可能被高估,或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期.

通常,成长型股票的 PEG 都会高于 1甚至在以上,投资者愿意给予其高估值,表明这家 公司未来很有可能会保持业绩的快速增长,这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。 当PEC 小于1时, 要么是市场低估了这只股票的价值,要么是市场认为其业绩成长性可能比 预期的要差。通常价值型股票的 PEG 都会低于 1 ,以反映低业绩增长的预期.

十二、行业景气与估值变化的主要影响因素

影响行业景气的外因是宏观经济指标波动,经济周期、上下游产业链的供应需求变动, 内因是行业的产品需求变动,生产能力变动,技术水平变化及产业政策的变化等。在分析行 业景气变化时,通常会关注到以下几个重要因素:

(1)需求。当行业产品需求增加时 ,会导致销售增加和总产量提高,行业景气由差向好 转变,但这取决于需求量的多少和维持时间的长短。短时间的需求量提高不能作为景气好 转的特征,仅作为波动而已。

(2)供应。当行业内部因竞争或产业政策限制,使总供应下降 ,而总需求不变,这时企业 效益好转 ,景气好转。只要总需求不变,这种景气转变往往能维持较长的时间。

(3)产业政策。由于环保因素或产业升级,使行业的企业数减少,导致竞争下降 ,效益转 好,这种景气能长时间维持。

(4)价格。价格因素是比较敏感的因素 ,也是波动较多的因素。价格上涨,一般实际需 求增加,行业景气向好。但如果价格上涨是由于原料价格上涨造成反而使行业景气向淡。 价格因素导致景气转变往往持续时间不长,这是由于价格因素改变会导致供应能力变化,供 求关系改变进一步影响价格。

单项选择题

公司的经营战略分析属于(b )分析内容之一。

A. 公司技术水平 、B公司成长性 C. 公司财务 D. 公司生命周期

下列关于速动比率的说法 ,错误的是( b)。

A. 影响速动比率可信度的重要因素是应收账款的变现能力

B. 低于 1 的速动比率是不正常的

C. 季节性销售可能会影响速动比率

D. 应收账款较多的企业 ,速动比率可能要大于1

速动比率的计算公式为:

$$速动比率=\frac{速动资产}{流动负债}$$

其中:

$$速动资产=流动资产 -存货, 或者:速动比率=流动资产-存货-预付账款-待摊费用$$

增长型行业的运动状态与经济周期的关系是( 。 ) 。

A. 同经济周期及其振幅密切相关

B. 同经济周期及其振幅并不紧密相关

C. 大致上与经济周期的波动同步

D. 有时候相关,有时候不相关

某公司某会计年度的财务数据如下

公司年初总资产为 20 000 万元,流动资产为7 500 万元;年末总资产为 22 500 万元,流动资产为8 500 万元;该年度营业成本为 16 000 万 元;营业毛利率为20% ,总资产收益率为50% 。根据上述数据,该公司的流动资产周转率为 ( c)次。

A.1.88 B.2.40 C.2.50 D.2.80

$$营业毛利率 = \frac{营收-营业成本}{营业成本} = 0.2, 营收 = 20000 $$

$$流动资产周转率 = \frac{20000}{(7500+8500)/2}=2.5$$

某公司某年现金流量表显示

其经营活动产生的现金流量净额为 5 000 000 元,投资活 动产生的现金流量净额为7 000 000 元,筹资活动产生的现金净流量为2 000 000 元,公司当 年的流动负债为 8 000 000 元 ,长期负债为 10 000 000 元,那么公司当年的现金流动负债比 为( b )。

A.0.5 B.0.625 CC.0.78 D.1.75

$$现金流动负债比 =\frac{经营现金净流量}{流动负债} $$

组合型选择题

财政发生赤字时,其弥补方式有(14 ) 。

1发行国债 2增加税收 3. 增发货币 4向银行借款

一般来说,衡量通货膨胀的指标有( 134 ) 。

1零售物价指数 2国内生产总值物价平减指数 3生产者物价指数 4 国民生产总值物价平减指数

以下属于宏观经济指标中的主要经济指标的是(134 ) 。

1失业率 2货币供应量 (货币金融指标)

3 国内生产总什 4价格指数

关于防守型行业,下列说法错误的是( 13 ) 。

1.该类型行业的产品需求相对稳定,需求弹性大 了

  1. 该类型行业的产品往往是生活必需品或是必要的公共服务

3.有些防守型行业甚至在经济衰退时期还是会有一定的实际增长

4.投资于防守型行业一般属于资本利得型投资 ,而非收入型投资

治理通货紧缩的政策包括( 12)。

1扩张性的财政政策 2扩张性的货币政策 3 加快产业结构的调整 4减少信贷资金投入

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