“发布证券研究报告业务教材by北京燕山出版社(第五章 基本分析 第一节 宏观经济分析)”

一 宏观经济分析信息

(一)宏观经济分析的信息来源

宏观经济分析的信息来源主要有:

(1) 从电视广播.报纸.杂志等了解世界经济动态与国内经济大事。

(2) 政府部门与经济管理部门,省\市自治区公布的各种经济政策计划、统计资料和 对济报告 ,各种统计年鉴,如《中国统计年鉴,中国经济年鉴,经济白皮书》等。

(3) 各主管公司\行业管理部门搜集和编制的统计资料。

(4) 部门与企业内部的原始记录。

(5) 各预测、情报和咨询机构公布的数据资料。

(6) 国家领导人和有关部门,省级领导报告或讲话中的统计数字和信息等。

(二)宏观经济分析所需信息和数据的内容

宏观经济分析所需信息和数据的内容包括:

  • 政府的重点经济政策和措施
  • 一般生产统计资料
  • 金融物价统计资料
  • 贸易统计资料
  • 每年国民收入统计与景气动向
  • 突发性非经济因素等

(三) 宏观经济分析信息和数据的质量要求

数据资料是宏观分析与预测 ,尤其是定量分析预测的基础,无论是对历史与现状的总 结,还是对未来的预测 ,都必须以它为依据。因此,对数据资料有一定的质量要求,如准确 性,系统性,时间性、可比性,适用性等。

(1) 准确性。数据资料必须准确可靠 ,虚假的数据资料将导致得出不真实的结论。

(2) 系统性。数据资料要连续和系统,要有历史各期的统计数据资料。连续而系统的 信息资料是分析比较,掌握经济运行规律的基础支离破碎、零零散散的数据资料对于分析 价值不大。

(3) 时间性。数据资料要新,要有近期和最新的数据资料。某些数据资料的时效性很 强 ,搜集或处理不及时就会失去利用价值。

(4) 可比性。由于社会变革、经济变革、统计制度的变化、物价涨落,及行政区划、 企业归属市场供应氛围的改变等原因 ,尝试历史统计数据不可比,直接使用这些数据 将造成很大的误差。因此必须对不可比数据调整口径或进行单位换算,使之具有可 比性。

(5) 适用性。许多数据资料虽然符合上述四项标准,但与分析目标无关,如果把它们搜 集进来,不仅浪费时间 和精力,而且不利于提高分析的效率和精确度.

(四) 宏观经济分析信息的搜集与处理方法

需要注意的是,数据资料可能口径不一致而不可比,或者存在不反映变量变化规律的异 常值,此时还需对数据资料进行处理。另外,由于一些特殊原因,在搜集到的数据中往往包含一些异常数据,如果直接被这些异常数据用于分析 ,就会影响分析的结果,得出不确切的结论 ,不能反映在正常情况下经济运行的规律,因而需要进行处理加工。下面介绍一些简单的处理方法。

  1. 对不可比数据的处理方法

造成数据不可比主要有两种情况:

(1) 由于国家政策法规造成数据口径不一致。例如。我国 1981 年开始改税,则因税法 的变化造成税收额的历史统计数据不可比。对此可利用税额代替税收额进行分析,或者在 样本数据够用时,只利用改税改之后的数据资料。

(2) 因价格因素造成的统计数据不可比。当用国民生产总值、国民收入,国内生产 总值.工农业总产值.社会商品零售额等用价格计算出的货币数据进行分析时 ,都应按 某年不变价格进行折算,剔除价格的影响,使数据之间具有可比性。具体做法是将按当 年价格计算经济指标除以当年对基年的物价指数,就的到按基年不变价格计算的指标 数值。

  1. 对异常数据的处理方法

由于建国后我国曾发生过“大yuejin", “三年ziran灾害, “wh大geming"等特殊历史事件 ,而 使不少经济数据大起大落 ,成为不能反映变化规律的连续几年的异常值。因此,在进行分析 时将这些异常数据剔除。但是,有时由于数据较少,若剔除这些异常数据机会更少,也不利 于正确分析 ,此时就需要采取一定的方法。最简单的就是利用平均值法,即将异常值前后相 邻两期数据的算术平均值作为当期修正值。

(五)宏观经济分析的总量分析法和结构分析法

(1)总量分析法,是指为了说明整个经济的状态和全貌,对影响宏观经济运行总量指标 的因素及其变动规律进行分析。总量分析法是从个量分析的加总中引出总量的分析方法, 主要是一种动态分析,同时包括静态分析。

(2)结构分析法,是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。结构分 析侧重于对一定时期经济整体中各组成部分相互关系的研究。

(3 )总量分析和结构分析相互联系。总量分析需要结构分析来深化和补充;结构分析则 要服从于总量分析的目标.

(六)长期分析和短期分析的应用与局限

凯恩斯把预期分为两类,

  • 一类是短期预期,也就是对于价格的预期 ,而“制造者在开始一生产过程,以生产某产品时预测此产品制成时,其售价为何"。
  • 第二类预期是长期预期,是关于未来报酬之预期。

他认为人们用以推测未来收益只能预测,一部分为现有事实,这一部分容易为人们确知;另一部分为未来发展,未来发展只能预测,作为预测的信心也有大小不同。而长期预测状态系指这样一些心理预期状态的的总称:"未来资本之类型与数量,消费者之嗜尚, 有效需求之强度、工资单位(以货币计算) 之大小---这种种因素,在目前考虑中的投资品之寿命这段时间以内,可能发生有些什么变化。"

二 评价宏观经济形势的基本指标

(一)国内生产总值的概念及计算方法 国内生产总值(GDP)是指一个国家(或地区)所有常住居民在一定时期内(一般按年统计) 生产活动的最终成果。

国内生产总值有三种计算方法: 生产法,收入法和支出法.这三种方法分别从不同方面反映GDP及其构成.

1.生产法

用生产法核算GDP是指按提供物质产品与劳务的各个部门的产值来计算国内生产总值.生产法又叫部门法. 这种计算方法反映了国内生产总值的来源。其计算公式为;

$$GDP = 劳动者报酬 + 生产税净额 + 固定资产折旧 +营业盈余$$

  1. 收入法

收入核算 GDP ,就是从收入的角度,把生产要素在生产中得到的各种收入相加来计算GDP,即:

  • 把劳动所得到的工资
  • 土地所有者得到的地租
  • 资本所得到的利息
  • 以及企业家才能得到的利润

相加来计算 GDP。这种方法又叫要素支付法、要素成本法。其计算公式为,

$$GDP =工资 + 利息 +利润 + 租金 + 间接税和企业转移支付+折旧$$

也可看成是,

$$GDP =生产要素收入+非生产要素的收入$$

从理论上讲,用收入法计算出的 CDP 与用支出法计算出的 CDP 在量上是相等的。

  1. 支出法

支出法核算 GDP ,就是从产品的使用出发,把一年内购买的各种最终产品的支出加总计 算出的该年内生产的最终产品的市场价值。 这种方法又称为最终产品法, 产品流动法。 其计 算公式为: 阿 RS

$$GDP = C+ I + G + (X-M)$$

其中:

  • C =消费(即常住居民的个人消费. 其中,所有房屋,包括居民住房的购买 都属于固定资本形成,而不属于消费性支出)
  • I-投资(包括净投资与折旧) ;
  • G -政府支出(包括政府购买 ,但不包括政府转移支付,以避免重复计算) ;
  • X ,出口;
  • M -进口,
  • (X-M),净出口

(二)经济增长率的概念及计算方法

GDP 是Gross Domestic Product(国内生产总值)的简称

GNP 是Gross National Product(国民生产总值)

经济增长率(RGDP,rate? )是未期国民生产总值与基期国民生产总值的比较.

  • 以未期现行价格计算未期 GNP,得出的增长率是名义经济增长率
  • 以不变价格(即基期价格)计算未期 GNP,得出的增长率是实际经济增长率

在量度经济增长时,一般都采用实际经济增长率,经济增 长率也称经济增长速度,它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标,也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。

经济增长率的计算分为两种:

  1. 年度经济增长率

年度经济增长率衡量的是两年之间经济的变化。计算比较简单 ,就是后一年的经济指 标(如 GDP 或人均 GDP)减去前一年的经济指标再除以前一年的经济指标,如果我们用百分 数来表示的话还要再乘上百分百。

  1. 年均经济增长率

年均经济增长率衡量的是若干年来经济的平均变化情况。计算就比较复杂,为了准确 起见 ,我们用数学符号和公式来表述。假设一个经济变量 $y$ 的值由初始值 $y_0$ 经过$n$个时间段(比如年月.日等)后变为$y_n$,则在每个时间段里$y$的平均增长率应该为:

$$g = \sqrt[n]{\frac{y_n}{y_0}-1}$$

(三)固定资产投资的概念及分类

固定资产投资是建造和购置固定资产的经济活动,即固定资产再生产活动。固定资产 投资是社会固定资产在生产的主要手段。固定资产投资额是以货币表现的建造和购置固定资产活动的工作量,它是反映固定资产投资规模,速度,比例关系和使用方向的综合性指标。

按照不同的标准,国定资产投资分为不同的类型;

(1) 按照经济类型不同 ,固定资产投资可分为国有、集体,个体、联营、股份制外商、港澳台商等。

(2)按照管理渠道不同 ,固定资产投资可分为基本建设,更新改造,房地产开发投资和其他固定资产投资。

(3)根据资金来源不同 ,固定资产投资分为国家预算内资金,国内贷款,利用外资,自筹资金和其他资金来源。

(4)按照工作内容和实现方式不同 ,固定资产投资分为建筑安装工程,设备、工具、器具购置,其他费用三部分。

(5)按照建设项目性质的不同,固定资产投资一般分为新建、扩建,改建,迁建,恢复。基本建设按建设项目划分建设性质,更新改造,国有单位其他固定资产投资及城镇集体投资 等。按整个企业事业单位的建设情况确定建设性质 ,房地产开发单位,农村投资,城镇工矿区私人建房等投资不划分建设性质.

(四)工业增加值,社会消费品零售总额的概念

  1. 工业增加值

工业增加值是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果。测算工 业增加值的基础是工业总产值,反映一定时间内工业生产的总规模和总水平。工业总产值 是以货币表现的工业企业在一定时期内生产的已出售或可供出售的工业产品总量。

工业增加值有两种计算方法:

①生产法,即工业总产出减去工业中间投入;

②收入法,又称要素分配法,从收入的角度出发,根据生产要素在生产过程中应得到的收入份额计算,具体构成项目有

  • 固定资产折旧
  • 劳动者报酬
  • 生产税净额
  • 营业盈余

  • 社会消费品零售总领

社会消费品零售总额是指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会集 团供应的消费品总额。社会消费品零售总额是研究国内零售市场变动情况,反映经济景气 程度的重要指标。社会消费品零售总额的大小和增长速度也反映了城乡居民与社会集团消 费水平的高低、居民消费意愿的强弱。

社会消费品零售总额按销售对象不同可分为以下两部分:

①对居民的消费品零售额 ,它针对售给城乡居民用于生活消费的商品;

②对社会集团的消费品零售额,针对企业.事业和行政等各种类型单位用公款购买的用作非生产, 非经营用的消费品。

(五)失业率与通货膨胀的概念及衡量方式

  1. 失业率

失业率是指劳动力人口中失业人数所占的百分比。在我国,劳动力人口是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。

目前, 我国统计部门公布的失业率为城镇登记失业率:

城镇登记失业率 =城镇登记失业人数/(城镇从业人数 + 城镇登记失业人数)

  1. 通货膨胀率

(1)含义、分类及产生原因

通货膨胀是指一般物价水平持续、普遍、明显的上涨。通过对一般物价水平上涨幅度的衡量可以得出通货膨胀的程度。

通货膨胀根据程度不同分为:

①温和的通货膨胀,是指年通货膨胀率低于 10 % 的通货膨胀

②严重的通货膨胀,是指两位数的通货膨胀

③恶性通货膨胀,是指三位数以上的通货膨胀

对于通货膨胀产生的原因,传统的理论解释主要有三种:需求拉上的通货膨胀成本推进的通货膨胀,结构性通货膨胀。

(2)通货膨胀对经济的影响

通货膨胀一般通过收入和财产的再分配以及通过改变产品产量与类型影响经济。具体 影响主要有:引起收入和财富的再分配 ,扭曲商品相对价格,降低资源配置效率,引发泡沫经 济乃至损害一国的经济基础和政权基础。

(3)衡量指标

衡量通货膨胀率的价格指数一般有三种:消费价格指数,生产者价格指数、国内生产总 值价格折算指数。简单说,当政府发行过多货币时,物价上升。

〈六)居民消费价格指数与生产者价格指数的概念及计算方法

  1. 居民消费价格指数

居民消费价格指数(CPI) 是一个反映居民家庭一般所购买的消费商品和服务价格水平 变动情况的宏观经济指标。它是度量一组代表性消费商品及服务项目的价格水平随时间而 变动的相对数,是用来反映居民家庭购买消费商品及服务价格水平的变动情况。

计算 CPI 需要确定一个固定的代表平均水平的一篮子商品和服务,然后用其当前价值 除以基准年份的价值。$t$ 年 CPI 表示为:

$$CPI_t=\frac{\sum_{i=1}^np_{it} \times q_i^}{\sum_{i=1}^np_{i} \times q_i^}$$

式中:$p_{it}$为 $t$年第$i$种最终商品或服务的价格; $q_i^*$为一篮子商品和服务中第$i$种最终商 品或服务的数量;$p_{i}$为基准年第$i$种最终商品或服务的价格。

通货膨胀率$\pi^{CPI}$是 CPI 在两个时期之间的变化率:

$$\pi^{CPI} = \frac{CPI_t - CPI_{t-1}}{CPI_{t-1}}$$

CPI 是一个固定权重的价格指数,随着时间的推移,由于一篮子中的商品和服务会发生 变化,其反映的价格变化与实际情况会有出人。在实际中通常采用下列方法对 CPI 进行修 正或补充:

(1)调整基期和权重。

(2)核心 CPI 的计算。核心 CPI,是指将受气候和季节因素影响较大的产品价格剔除之 后的居民消费价格指数,其含义代表消费价格长期趋势。核心 CPI 被认为是衡量通货膨胀的最佳指标。

(3)计算不同消费层次的价格指数。

  1. 生产者价格指数(PPI)

PPI 是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数。我国生产者价格指数(PPI) 的计算采用国际通行的链式拉氏公式,其方法与CPI的计算方法一致.

PPI的上涨反映了生产者价格的提高, 相应地生产者的生产成本增加,最终会转嫁到消 费者身上,导致 CPI 的上涨。因此:PPI 是衡量通货膨胀的潜在性指标。

(七)采购经理指数( PMI)的概念及其应用

采购经理指数( PMI) 是根据企业采购与供应经理的问卷调查数据而编制的月度公布指数,由国家统计局和中国物流与采购联合会合作编制。采购经理根据企业财务数据进行填 报 ,反映企业实际财务和运行状况,取得的原始数据不作任何修改,汇总结果采用科学方法进行统计和计算,保证数据来源的真实性。

从国际上看,PMI 分为制造业 PMI 和服务业PMI .也有些国家建立了建筑 PMI。采购经理指数应用起源于美国,目前全球有 20 多个国家建立了 PMI,已经是全球范围内非常核心的一个经济分析指标。

PMI具有明显的先导性,是经济先行指标,是国际上通行的宏观经济监测指标体系之一, 对国家经济活动的监测和预测具有重要作用。通常以 50% 作为经济强弱的分界点,PMI 高于50% ,反映制造业经济扩张;低于 50% ,则反映制造业经济衰退。

根据美国专家分析,PMI指数与 GDP 具有高度相关性,且转折点往往领先于 GDR几个月。

(八)国际收支中的商品交易,资本流动的概念

国际收支一般是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济,军事,文化及其他 往来中所产生的全部交易的系统记录。国际收支主要反映:

①一国与他国之间的商品、劳务和收益等交易行为;

②该国持有的货币,黄金,特别提款权的变化以及与他国债权、债务关系的变化;

③凡不需要偿还的单方转移项目和相应的科目,由于会计上必须用来平衡的尚未抵消的交易。

国际收支包括:

(1) 经常项目,主要反映一国的贸易和劳务往来状况,包括贸易收支(也就是通常的进 出口) 劳务收支(如运输,港口.通讯和旅游等) 和单方面转移(如侨民汇款、无偿援助和捐 赠、国际组织收支等) ,是最具综合性的对外贸易的指标。

(2)资本项目,集中反映一国同国外资金往来的情况,反映一国利用外资和偿还本金的 执行情况。资本项目一般分为:

①长期资本是指合同规定偿还期超过 1 年的资本或未定偿还期的资本( 如公司股本) ,其主要形式有直接投资,政府和银行的长期借款及企业信贷等;

②短期资本指即期付款的资本和合同规定借款期为 1 年或 1 年以下的资本。

进口和出口是国际收支中最主要的部分。进出口总量及其增长是衡量一国经济开放程度的重要指标, 且进口和出口的数量与结构直接对国内总供需产生重大的影响。

实现国际收支平衡需要避免国际收支的过度逆差或顺差,可以维持适当的国际储备水平和相对稳定的汇率水平。

三 宏观经济政策

(一)主要的宏观经济政策

宏观经济政策是指国家或政府有意识有计划地运用一定的政策工具,调节控制宏观经济运行,以达到一定的政策目标。宏观经济政策主要包括货币政策.财政政策.汇率和收入政策。

(1) 货币政策是指政府为实现一定的宏观经济目标所指定的关于供应和货币流通组织 管理的基本方针和基本准则。货币政策工具是指中央银行为实现货币政策目标所采用的政 策手段。货币政策工具可分为一般性政策工具(包括法定存款准备金率,再贴现政策,公开市场业务) 和选择性政策工具(包括直接信用控制 ,间接信用指导等) 。

(2) 财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列 方针、准则和措施的总称。财政政策是当代市场经济条件下国家干预经济, 与货币政策并重 的一项手段。财政政策手段主要包括国家预算、税收,国债, 财政补贴, 财政管理体制、转移 支付制度等。这些手段可以单独使用,也可以配合协调使用。

(3) 汇率是国家贸易中重要的调节杠杆,是一国货币兑换另一国货币的比率,也是以一 种货币表示另一种货币的价格。由于世界各国货币的名称不同,币值不一,所以一国货币对 其他国家的货币要规定一个兑换率,即汇率。通常来讲,汇率制度主要有四种,即自由浮动 汇率制度,有管理的浮动汇率制度,目标区间管理和固定汇率制度。

(4) 收入政策是国家为实现宏观调控总目标和总任务,针对居民收入水平高低,收入差距 大小在分配方面制定的原则和方针。与财政政策,货币政策相比; 收人政策具有更高一层次的 调节功能,它制约着财政政策和货币政策的作用方向和作用力度;而且收入政策最终也要通过 财政政策和货币政策来实现。收入政策目标包括收入总量目标和收入结构目标。收入总量调控政策主要通过财政、货币机制来实施,还可以通过行政干预和法律调整等机制来实施。财政机制通过预算控制,税收控制,补贴调控和国债调控等手段贯彻收入政策。货币机制通过调控 货币供应量,调控货币流通量 ,调控信贷方向和数量,调控利息率等贯彻收入政策。

(二)宏观调控的手段和目标

  1. 宏观调控的手段

国家宏观调控的手段分为经济手段,行政手段和法律手段.

经济手段包括财政政策和计划, 经济手段有时是财政制定的经济政策; 法律手段有时是政府制定的经济法规;行政手段则是政府发布的经济命令。

(1)经济手段

这是指政府在自觉依据和运用价值规律的基础上借助于经济杠杆的调节作用,对国民 经济进行宏观调控。经济杠杆是对社会经济活动进行宏观调控的价值形式和价值工具, 主 要包括价格 ,税收、信贷,工资等。经济手段中的政策有税收政策、信贷政策,利率政策,汇率政策 ,产品购销政策,价格政策 ,扶贫政策,产业政策等。

(2)法律手段

这是指政府依靠法制力量,通过经济立法和司法,运用经济法规来调方经济关系和经济 活动,以达到宏观调控目标的一种手段。通过法律手段可以有效地保护公有财产、个人财 产 ,维护各种所有制经济、各个经济组织和社会成员个人的合法权益;调整各种经济组织 间横向和纵向的关系,以保证经济运行的正常秩序。

法律手段的主要内容包括经济司法和经济立法两个方面。经济立法主要是由立法机关 制定各种经济法规,保护市场主体权益;经济司法主要是由司法机关按照法律规定的制度、 程序,对经济案件进行检察和审理的活动,维护市场秩序,惩罚和制裁经济犯罪。

(3)行政手段

这是依靠行政机构,采取强制性的命令,指标、规定等行政方式来调节经济活动,以达到 宏观调控目标的一种手段。行政手段具有权威性、纵向性,无偿性及速效性等特点。社会主 义宏观经济调控还不能放弃必要的行政手段。因为计划手段、经济手段的调节功能都有一 定的局限性,如计划手段有相对稳定性,不能灵活地调节经济活动;经济手段具有短期性,滞 后性和调节后果的不确定性。当计划、经济手段的调节都无效时,就只能采取必要的行政手 段。尤其是国民经济重大比例失调或社会经济某一领域失控时,运用行政手段调节将能更 迅速地扭转失控,更快地恢复正常的经济秩序。当然,行政手段是短期的非常规的手段,不 可滥用,必须在尊重客观经济规律的基础上,从实际出发加以运用。

国家宏观调控,应该以经济手段和法律手段为主, 辅之以必要的行政手段 ,形成有利于 科学发展观的宏观调控体系, 充分发挥宏观经济调控手段的总体功能。

2 宏观调控的目标

宏观经济政策的四大目标是经济增长,充分就业,物价稳定,国际收支平衡.

以上四大目标相互之间既存在互补关系,也有交替关系。互补关系是指一个目标的实现对另一个的实现有促进作用。

(三)宏观调控对证券市场的影响

证券市场是宏观经济的先行指标,是经济的晴雨表。宏观经济的走向决定证券市场的长期趋势。宏观经济运行对证券市场的主要影响如表 5 -1 所示。

表5-1 宏观经济运行对证券市场的主要影响

宏观调控 影响
对企业经济效益 公司的经济效益会随着宏观经济运行周期,宏观经济政策,利率水平和物价水平等宏观经济因素的变动而变动。无论从长期还是从短期看,宏观经济环境是影响公司生存、发展的最基本因素
对居民收入水平 居民收入水平的提高会直接促进证券市场投资需求的提高。在经济周期处于上升阶段或在提高居民收入政策的作用下 ,居民收入水平提高将会在一定程度上拉动消费需求,从而增加相关企业的经济效益
对投资者股价预期 当宏观经济趋好时,投资者预期公司效益和自身的收入水平会上升,证券市场自然人气旺盛,从而推动市场平均价格走高;当宏观经济趋坏时,投资者对证券市场信心下降 ,从而促使市场平均价格走低
对资金成本 当国家经济政策发生变化,国家调整利率水平、征收利息税等政策以及实施消费信贷政策会影响居民、单位的资金持有成本. 如征收利息税的政策和利率水平的降低,将会促使部分资金由银行储蓄变为投资,从而影响证券市场的走向

(四) 主要的产业政策工具及其对证券市场的影响

产业政策是国家干预或参与经济的一种形式,是国家(政府)系统设计的有关产业发展 的政策目标和政策措施的总和。一般认为,产业政策可以包括产业结构政策.产业组织政 策,产业技术政策和产业布局政策等部分。其中,产业结构政策与产业组织政策是产业政策的核心。

(1)产业政策工具

产业政策的工具包括财政工具, 税收工具、 信贷工具、 行政工具, 法律工具、投融资工具等。

(2)产业政策工具对证券市场的影响

以财政工具和税收工具为例 , 产业政策工具对证券市场的影响如表 5 -2 所示。

表5 -2 产业政策工具对证券市场的影响

产业政策工具 对证券市场的影响
财政工具:财政收入 国家财政收入的主要来源是税收,税收是国家宏观财政政策的基础。财政收入政策的运用,是通过调整税收比例,把一部分人的收入再分配,以协调各种经济利益关系,并按政府意图刺激经济增长,从而影响证券市场
财政工具:财政支出 当政府扩大财政支出,加大财政赤字,增加财政补贴时,就会扩大社会总需求 ,经济出现繁荣景象,企业利润增加,股价上升 ,证券市场活跃。反之,则证券市场价格下跌
财政工具:国债 政府增大国债发行规模,会使股票市场中的一部分资金流向国债市场。股市资金减少,必然导致股市进入下跌行情。反之,则导致股市进和人上涨的行情
财政工具:政府投资 政府投资工具主要有:财政投资,财政补助,政策性金融和税收优惠。以上投资工具都会在不同程度上对证券市场造成影响,如低息贷款,将减少企业的融资成本,最终对上市公司经营和业绩产生积极作用
税收工具:税种 税种的增加会加大企业的融资成本 ,影响企业融资需求,最终对上市公司经营和业绩造成负面影响,从而对证券市场造成消极影响;反之,税种减少对证券市场则会产生积极作用
税收工具:税收减免 税收的减免会减小上市公司的融资成本 ,刺激投资者增加对证券市场的投资,从而使整个证券市场活跃
税收工具:税收优惠或处罚 税收优惠和处罚对证券市场起着正好相反的作用,税收优惠会使得证券市场更加活牙 ,而处罚则正好相反

四 货币政策

货币政策工具是指中央银行为实现货币政策目标所采取的政策手段. 货币政策工具可分为一般性政策工具和选择性政策工具. 一般性政策工具包括法定存款准备金率,再贴现政策,公开市场业务. 选择性政策包括直接信用控制,间接信用指导等.

(1)一般性政策工具

①法定存款准备金率,是指中央银行规定的金融机构为保证客户提取存款和资金清算 需要而准备的在中央银行的存款占其存款总额的比例。

在通货膨胀时,中央银行可提高法定存款准备金率,商业银行可运用的资金减少,贷款 能力下降 ,货币乘数变小,市场货币流通量便会相应减少。由于货币乘数的作用,这一政策 工具效果过于猛烈。

再贴现政策,是指中央银行对商业银行用持有的未到期票据向中央银行融资所作的政策规定。

再贴现政策一般包括再贴现率的确定和再贴现的资格条件。再贴现率主要着眼于短期 政策效应,中央银行对再贴现资格条件的规定则着眼于长期的政策效用,以发挥抑制或扶持 作用,并改变资金流向。

在通货膨胀时,中央银行可提高再贴现率,以增加商业银行借入资金成本,进而收缩商 业银行对社会的信用量,从而减少货币供给总量。在传导机制上,提高再贴现率会导致商业 银行提高对客户的贴现率或提高放款利率,其结果就会使信用量收缩,市场货币供应量减 少;反之,则相反。

③公开市场业务 ,是指通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易,实现货币 政策调控目标的业务。公开市场业务操作是中央银行吞吐基础货币、调节市场流动性的主要货币政策工具。

中国公开市场业务包括人民币操作和外汇操作两部分。从交易品种看,中国人民银行 公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。

(2)选择性政策工具

① 间接信用指导。间接信用指导是指中央银行通过道义劝告,窗口指导等办法间接影 响商业银行等金融机构行为的做法。

②直接信用控制。直接信用控制是指以行政命令或其他方式,直接对金融机构尤其是 商业银行的信用活动进行控制。其具体手段包括:规定利率限额与信用配额.信用条件限制 ,规定金融机构流动性比率和直接干预等。

(二) 货币供应量的三个层次

我国现行货币统计制度根据流动性将货币供应量划分为三个层次:

(1) 流通中现金($M_0$), 指单位库存现金和居民手持现金之和,其中 "单位"指银行体系以外的企业,机关、团体,部队,学校等单位。

$M_0 ,现金$

(2)狭义货币供应量($M_1$) ,指 $M_0$加上单位在银行的可开支票进行支付的活期存款.

$M_1, 加上了单位的活期存款$

(3)广义货币供应量($M_2$), 指$M1$ 加上单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券公司的客户保证金.

$M_2, 加上了单位的定期存款 和 个人的非现金存款$

M_1 与 M_2 的差额, 通常称为准货币.

(三)社会融资总量的含义与构成

社会融资总量是指一定时期内(每月每季或每年) 实体经济从金融体系获得的全部资金总额。它是全面反映金融与经济关系,以及金融对实体经济资金支持的总量指标。

社会融资总量的内涵主要体现在三个方面:

(1) 金融机构通过资金运营对实体经济提供的全部资金支持,即金融机构资产的综合 运用的,主要包括人民币各项贷款,外币各项贷款、信托贷款,委托贷款,金融机构持有的企 业债券,非金融企业股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等。

(2) 实体经济利用规范的金融工具,在正规金融市场通过金融机构服务所获得的直接 融资 ,主要包括银行承兑汇票.非金融企业股票筹资及企业债的净发行等。

(3) 其他融资, 主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款 产业基金投资等。 、

(4) 社会融资总量 = 人民币各项贷款 + 外币各项贷款 +委托贷款 + 信托贷款 + 银行承兑汇票 + 企业债券 + 非金融企业股票+保险公司赔偿+ 保险公司投资性房地产 +其他。

(四)我国货币政策的传导机制

不同的货币政策传导机制理论提出了不同的货币政策传导渠道,其传导渠道主要有利率渠道、信贷渠道 ,资产价格渠道,汇率渠道等,具体如表5 -3 所示。

表5 -3 货币政策传导渠道

渠道 传导过程
利率渠道 货币供应量↑ 利率↓ 投资支出↑消费支出↑社会总需求↑总产出↑
信贷渠道 货币供应量↑银行规模和结构(可贷资金)↑实际经济(投资支出)↑
资产价格渠道 托宾效应:货市供应量↑股票价格↑企业的市场价值与资本的重置成本之比($q$)↑企业投资↑社会总产出↑
资产价格渠道 消费财富效应:货币供应量↑股票价格↑个人财富↑消费支出↑社会总产出↑
汇率渠道 货币供应量↑利率↓本国货币的需求↓汇率↓净出口↑商品需求↑总产出↑

(五)货币政策变动对实体经济和证券市场的影响

(1)对实体经济的影响

① 通过调控货币供应总量保持社会总需求与总供给的平衡;

② 调节国民收入中消费与储蓄的比例;

③ 通过调控货币总量和利率控制通货膨胀,保持物价总水平的稳定;

④ 引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。

(2) 对证券市场的影响

①中央银行提高基准利率时,股票价格会下降;反之则相反。

②中央银行购进有价证券,货币供给量增加,利率下调,资金成本降低,企业和个人的投 资和消费热情高涨,生产扩张;利润增加,这又会推动股票价格上涨;反之则相反。

③中央银行提高再贴现率和法定存款准备金率,货币供应量相应减少,证券市场价格趋于下跌;反之则相反。

④ 当直接信用控制或间接信用指导降低贷款限额,压缩信贷规模时 ,证券市场行情呈下 跌走势,但如果在从紧的货币政策前提下 ,实行总量控制,通过间接信用指导或直接信用控制区别对待,紧中有松 ,那么一些优先发展的产业和国家支柱产业以及农业、交通、能源、通信等基础产业及优先重点发展的地区的证券价格则可能不受影响 ,甚至逆势而上。

五、外汇

(一)汇率的概念

汇率是以一种货币表示另一种货币的价格,是国际贸易中最重要的调节杠杆。

(二)汇率制度及汇率变动对证券市场的影响

  1. 汇率制度

表5-4 四种汇率制度的内容

汇率制度 具体内容
目标区间管理 在该制度下, 一个国家中央银行将调整其货币政策以保持汇率在一个以中心汇率为基准上下浮动的区间内。此制度的可信性是中央银行在面临偏离目标区间的威胁时维护汇率的意愿和能力。该制度降低了由汇率波动造成的不稳定性
固定汇率 在该制度下 ,政府将汇率维持在某一个目标水平。这样的体系意味着各国货币政策必须保持一致。其主要缺点是缺乏灵活性,优点是减少了经济活动的不确定性 ,一个想稳定其物价的高通货膨胀国家可以选择加入固定汇率体系来恢复央行的信誉
自由浮动汇率(清洁浮动) 在该制度下 ,汇率由货币的供求关系决定,央行不对外汇市场实施任何干预措施,市场参与者根据物价水平变化,利差、经济增长和其他相关的变量决定买卖外汇。在该制度下 ,汇率往往很不稳定
有管理的浮动汇率制度(脏脏浮动) 我国的汇率制度为有管理的浮动汇率制度。为避免汇率大幅度波动,央行主要有三种干预措施:
① 行为平滑汇率日常的波劲,偶尔进入市场,但不会尝试干预货币的基本趋势
②逆经济风向而行,但仅仅是推延而非抵抗货币的基本趋势;③"非官方盯住",指的是央行通过对市场的干预使汇率变化不得超出官方非公开的汇价上下限
  1. 汇率变动对证券市场的影响

一般情况下,一国的经济开放程度越高,证券市场的国际化程度越高, 证券市场受汇率的影响越大.这里汇率用单位外币的本币标值来表示.

以外币为基准,汇率上升,意味着本币贬值,本国产品竞争力增强.出口型企业收益将增 加,因此企业的股票和债券价格将上涨;相反,依赖于进口的企业成本增加,利润减少,股票 和债券的价格将下跌。汇率上升,本币贬值,还会导致资本流出本国,资本的流失将减少本国证券市场需求,从而市场价格下跌。同时,汇率上升,本币表示的进口商品价格提高,进而带动国内物价水平上涨,引起通货膨胀。

(三)外汇储备与外汇占款的含义

(1)外汇储备

外汇储备是一国对外债权的总和,用于偿还外债和支付进口,是国际储备的一种。国际 收支差额是外汇储备的变动原因。当国际收支出现顺差时,外汇储备就会增加,拥有外汇的 企业或其他单位可能会把它竞换成本币 ,比如用来在国内市场购买原材料等,这样就形成了对国内市场的需求。

(2)外汇占款

外汇占款是指中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。 由于人民币是非自由况 换货币,外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用,国家为了外资换汇要投入大量的资金,增加了货币的需求量,形成了外汇占款。

外汇占款具有两种含义:

①统一考虑银行柜台市场与银行间外汇市场两个市场的整个 银行体系(包括央行和商业银行)收购外汇所形成的向实体经济的人民币资金投放;

②中央银行在银行间外汇市场中收购外汇所形成的人民币投放。

其中后一种外汇占款属于央行购汇行为,反映在中央银行资产负债表中。前一种外汇 占款属于整个银行体系(包括中央银行与商业银行) 的购汇行为,反映在全部金融机构人民 币信贷收支表中。

(四)货币当局和金融机构资产负债表的构成及含义

自1994 年起,我国的中央银行(中国人民银行) 开始向社会公布央行(货币当局)资产 负债表。与一般的微观经济体相比,银行机构的自有资金在其总资产行程中的占比极低,由 此,银行机构的资金来源业务统称负债业务。

在中央银行(亦称货币当局) 的资产负债表中, 资产项下的主要内容是:

(1) 国外资产:外汇(储备), 货币黄金,其他国外资产。

(2) 对政府债权:对中央政府债权

(3) 对其他存款性公司债权。

(4) 对其他金融性公司债权。

(5) 对非金融性公司债权。

(6) 其他资产。

而其负债项下的主要内容是:

(1) 储备货币:货币发行、金融性公司存款(其他存款性公司 ,其他金融性公司)

(2)不计和储备货币的金融性公司存款。

(3)发行债券

(4)国外负债。

(5)政府存款。

(6) 自有资金。

(7)其他负债。

(五)利率和汇率市场化改革的方向

  1. 利率市场化改革

(1)增加金融机构风险定价能力. 应增强金融市场的风险定价能力, 把控相关的风险, 为更好的利率市场化提前做好准备.

(2)推动产品创新, 培育基准利率体系,优化利率传导渠道. 我们目前的金融工具的品种较为单一, 金融衍生品的种类相对较少, 对推动利率市场化形成了一定障碍.因此, 需要加强推动相关的产品创新,培育好基准利率体系。

(3)提高央行市场利率引导和调控水平,强化价格型调控机制。为了推动利率市场化的改革进展,应提高央行的市场利率引导和调控水平,强化价格调控机制。

  1. 汇率市场化改革

(1) 人民币汇率浮动弹性进一步放宽。

(2)外汇市场汇率风险管理工具创新。

(3)支持人民币在跨境贸易和投资中的使用,稳步拓宽人民币流出和回流渠道。

(4)推动人民币对其他货币直接交易市场发展,更好地为跨境贸易人民币结算业务发展服务。 让

(5)密切关注国际形势变化对资本流动的影响, 加强对跨境资本的有效监控.

(六)资本账户改革方向

资本账户是记录资本的国际流动,是指用已核算和监督投资者投入的资本或留存收益的增减变动及其结存情况的账户。

资本账户改革的方向为资本项目可兑换。资本账户开放意味着更少的政府干预,但并不完全取消所有的管制。

(七)资本账户开放对证券市场的影响

资本账户开放是中国目前面临的一个非常重要的问题。中国已经实现了经常项目可自 由兑换,近年来,中国在贸易自由化方面的努力,特别是 2001 年加入世界贸易组织( WTO ) , 极大地推动了中国的对外贸易和资本流动,促进并加快了中国实体经济与世界经济的一体 化。对外贸易愈益自由和资本流动规模不断扩大,对中国资本管制体系产生了巨大冲击和 进一步开放的客观要求。

资本账户开放对证券市场的影响:资本账户完全开放后 ,会面临大规模的国际资本流入 和流出,股票等证券的价格容易出现大规模波动。对投资者而言 ,市场波动的增加加剧了风 险;对证券从业机构而言,由于国内的证券行业发展较国外晚,国内的证券从业机构在规模、 实力、创新能力上都不如国外机构 ,因此面临着更大的竞争压力;对监管机构而言 ,监管难度 也进一步加大。

六、财政政策

(一)主要的财政政策工具

财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方 针、准则和措施的总称。财政政策是当代市场经济条件下国家干预经济、与货币政策并重的 一项手段。

财政政策手段主要包括国家预算,税收,国债,财政补贴,财政管理体制,转移支付制度等.各种财政政策手段的具体内容入下:

手段 具体内容
国家预算 ① 国家预算是政府的基本财政收支计划 ,是财政政策的主要手段;
② 在一定时期 ,当其他社会需求总量不变时,财政采用结余政策和压缩财政支出具有减少社会总需求的功能;财政赤字具有扩张社会总需求的功能;
③ 财政投资的多少和投资方向直接影响和制约国民经济的部门结构,因而具有造就未来经济结构框架的功能,也有矫正当期结构失衡状态的功能
税收 ① 税制的设置可以调节和制约企业间的税负水平;
② 税收还可以根据消费需求和投资需求的不同对象设置税种或在同一税种中实行差别税率,以控制需求数量和调节供求结构;
③进口关税政策和出口退税政策对于国际收支平衡具有重要的调节功能
国债 ① 国债用于农业,能源 ,交通和基础设施等国民经济的薄弱部门和瓶颈产业,可以调节国民收入的使用结构和产业结构,调整固定资产投资结构, 促进经济结构的合
理化;
② 政府可以通过发行国债调节资金供求和货币流通量;
③国债的发行对证券市场资金的流向格局也有较大影响。如果一段时间内,国债发
行量较大且具有一定的吸引力 ,将会分流证券市场的资金
财政补贴 ①财政补贴是国家为了某种特定需要 ,将一部分财政资金无偿补助给企业和居民的一种再分配形式;
② 我国财政补贴主要包括价格补贴,企业亏损补贴,房租补贴,财政贴息.职工生活补贴和外贸补贴等
财政管理体制 财政管理体制的主要功能是调节各地区、各部门之间的财力分配,是中央与地方,地方各级政府之间以及国家与企事业单位之间资金管理权限和财力划分的一种根本制度
转移支付制度 转移支付制度的主要功能是调整中央政府与地方政府之间的财力纵向不平衡,调整地区间财力横向不平衡,它是中央财政将集中的一部分财政资金,按一定的标准拨付给地方财政的一项制度

(二)扩张性财政政策,中性财政政策和紧缩性财政政策对实体经济及证券市场的影响

财政政策分为扩张性财政政策,紧缩性财政政策和中性财政政策.

扩张性财政政策将刺激经济发展, 证券市场将走强.紧缩性财政政策将使得过热的经济受到控制,证券市场将走弱.中性财政政策对实体经济及证券市场的影响很微小。下面以积极财政政策为例分析其对证券市场的具体影响.

(1) 扩大财政支出,加大财政赤字。 扩大社会总需求, 从而刺激投资 ,扩大就业,股票价 格和债券价格上升,但过度使用此项政策,财政收支出现巨额赤字时,虽然进一步扩大了需 求,但却进而增加了经济的不稳定因素。通货膨胀加剧 ,物价上涨,有可能使投资者对经济的预期不乐观,反而造成股价下跌。

(2)减少税收,降低税率,扩大减免税范围。增加微观经济主体的收入 ,刺激经济主体的 投资需求,从而扩大社会供给,人们的收入增加 ,并同时增加了他们的投资需求和消费支出,证券市场价格上涨。

(3)增加财政补贴。扩大社会总需求和刺激供给增加,从而使整个证券市场的总体水平趋于上涨。

(4) 减少国债发行(或回购部分短期国债). 该政策使债券市场供给量减少,从而对证券市场原有的供求平衡发生影响,导致更多的资金转向股市, 推动证券市场上扬.

(三)财政收支以及财政赤字或结余的概念

(1) 财政收入

财政收入是指国家财政参与社会产品分配所取得的收入。其内容主要包括;

① 各项税收:增值税 消费税、城市维护建设税.土地增值税、城市土地使用税、资源税、 印花税、关税, 个人所得税、企业所得税、农牧业税和耕地占用税等。

② 专项收入:征收城市水资源费收入, 征收排污费收入 ,教育费附加收入等。

③ 其他收入:基本建设收入, 基本建设贷款归还收入,捐赠收入等

④ 国有企业计划亏损补贴为负收入,冲减财政收入

(2) 财政支出

财政支出是指国家财政将筹集起来的资金进行分配使用,以满足经济建设和各项事业 的需要。可分为两部分:

①资本性支出, 即政府的公共性投资支出, 包括政府在基础设施上的投资、 环境改善方 面的投资以及政府储备物资的购买等。

②经常性支出,包括政府的日常性支出,公共消费产品的购买,经常性转移等

资本性支出和经常性支出的变化对国内总供需的影响是不同的. 经常性支出的扩大可 以扩大消费需求,其中既有个人消费需求,也有公共物品的消费需求;资本性支出的扩大则可以扩大投资需求.

(3)财政赤字或结余

财政收入与财政支出的差额即为赤字(差值为负时 ) 或结余(差值为正时) 。核算财政 收支总额主要是为了进行财政收支状况的对比。财政收不抵支则出现赤字,财政收入大于 支出表现为结余。如果财政赤字过大 ,就会引起社会总需求的膨胀和社会总供求的失衡。 财政赤字或结余也是宏观调控中应用最普遍的一个经济变量。财政发生赤字的时候有 两种弥补方式:①通过向银行借款来弥补;② 通过举债即发行国债来弥补

(四) 主权债务的概念

主权债务是指一国以自己的主权为担保向外借来的债务.一国适度举债,可以利用国外资本发展本国经济,但过度举债,超越国家 国家 的财政偿还能力 就会引发主权债务危机。

(五)主权债务相关的分析预警指标

主权债务危机的实质是国家债务信用危机. 一般对债务风险的判断都是基于国债负担率,债务依存度,赤字率,偿债率等指标.

①国债负担率,又称国民经济承受能力,是指国债累计余额占国内生产总值( GDP) 的比 重。这一指标着眼于国债存量,反映了整个国民经济对国债的承受能力。国际公认的国债负担率的警戒线为发展中国家不超过45%,发达国家不超过60% 。

②债务依存度,是指当年的债务收入与财政支出的比例关系。其计算公式是:

$$债务依存度 = ( 当年债务收入额 \div 当年财政支出额) \times 100\% $$

偿债率,是指当年的还本付息额与当年出口创汇收入额之比,它是分析、衡量外债规模和一个国家偿债能力大小的重要指标

国际上一般认为 , 国家的偿债率的警戒线为20%,发展中国家为 25%,危险线为 30%,当偿债率超过25% 时,说明该国外债还本付息负担过重,有可能发生债务危机.

主权债务危机一般会产生以下的负面影响:

① 导致新的贸易保护;② 危机国货币值,资金外流;③危机国财政紧缩.税收增加和失业率增加,社会矛盾激化;③危机国国债收益率上升,筹资成本增加,甚至无法发行国债。

(六) 主要的税收制度

税收制度即税法体系,一个国家的税收制度是指在既定的管理体制下设置的税种以及与这些税种的征收、管理有关的,具有法律效力的各级成文法律、行政法规、部门规章等的总和。其主要内容如表5 -6 所示。

表5 -6 税收制度的内容

项目 说明
分类:简单型税制 主要是指税种单一、结构简单的税收制度
分类:复合型税制 主要是指由多个税种构成的税收制度。世界各国一般都采用复税制税收制度
内容:不同的要素构成税种 构成税种的要素主要包括:征税对象,纳税人、税目、税率、纳税环节、纳税期限, 减税免税等
内容:不同的税种构 成税收制度 国与国之间构成税收制度 的具体税种差异较大,但一般都包括所得税(直接税) ,流转税(间接税) ,及其他一些税种,如财产税、,关税等
内容:规范税款征收程序的法律法规 如税收征收管理法等

(七)税收制度变化对实体经济和证券市场的影响

政治经济条件和政治经济目标不同,税制结构也就不同。我国目前税制基本上是以间 接税和直接税为双主体的税制结构。税收是国家为维持其存在、实现其职能而凭借其政治 权力,按照法律与现规定的标准,强制地、无偿地、固定地取得财政收入的一种手段,也是国 家参与国民收入分配的一种方式。国家财政通过税收总量和结构的变化,可以调节证券投 资和实际投资规模,抑制社会投资总需求膨胀或者补偿有效投资需求的不足。随着入世和 税制改革不断变化 ,我国已相继出台或将要出台一些税收调整政策。这些政策对证券 市场产生了不同程度的影响,且这些影响正日益显现。税收政策对证券市场的影响主 要是国家运用税收杠杆对证券市场的投资者、证券市场中上市公司的盈利状况进行 调节。

(八)我国税收体制的改革方向

(1)深化税收制度改革 ,优化税制结构 .完善税收功能、稳定宏观税负、推进依法治税,建 立有利于科学发展,社会公平市场统一的税收制度体系,充分发挥税收筹集财政收入、调节 分配、促进结构优化的职能作用

(2)改进预算管理制度,强化预算约束 ,规范政府行为.实现有效监督,加快建立全面规 范、公开透明的现代预算制度。

(3)调整中央和地方政府间财政关系,在保持中央和地方收入格局大体稳定的前提下, 进一步理顺中央和地方收入划分,合理划分政府间事权和支出责任,促进权力和责任,办事 和花钱相统一,建立事权和支出责任相适应的制度。

七.证券市场

(一)影响证券市场供给和需求的主要因素

1.证券市场供给的决定因素

证券市场供给的主体是上市公司, 上市公司的数量和质量是证券市场供给方主要影响因素.

(1)上市公司质量。

上市公司的质量状况影响到投资者的收益及投资热情,证券市场的前景,个股价格及大 盘指数变动 ,这些因素将直接或间接影响证券市场的供给。

(2)上市公司数量。

上市公司的数量直接决定证券市场供给,而影响上市公司数量的主要因素包括制度因 素 .宏观经济环境和市场因素。其中,影响证券市场供给的制度因素主要有发行上市制度、 股权流通制度和市场设立制度三大因素。

2 证券市场需求的决定因素 。

证券市场需求,即证券市场资金量的供给,主要指能够进入证券市场的资金总量。证券 市场需求主要受到以下因素影响:

①宏观经济环境;

②政策因素;

③ 居民金融资产结构的调整;

④ 机构投资者的培育和壮大;

⑤ 资本市场的逐步对外开放。

(二)股市制度改革的方向

推进股市的市场化是我国股市的改革方向, 主要指新股发行由核准制转向注册制.注册制对股市运行的影响体现为:

① 带来透明信息的完备披露;② 带来市场定价的规则③带来真正的退市制度。

(三)股市制度变革对股市运行的影响

股份分配改革的完成表明国有资产管理体制改革, 历史遗留的制度性缺陷、被扭曲的证 券市场定价机制、公司治理缺乏共同利益基础等一系列问题逐步得到解决,也是推进我国资 本市场国际化进程的一个重要步骤,必将对沪 ,深证券市场产生以下极其深刻,积极的影响:

(1) 不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于一致化。

(2) 股权分配制改革有利于上市公司定价机制的统一,市场资源配置功能和价值发现 功能进一步得到优化。

(3) 股权分配改革完成后,大股东违规行为将被利益牵制 ,理性化行为趋于突出。

(4) 股权分配改革有利于建立和完善上市公司管理层的激励和约束机制。

(5) 股权分配改革后上市公司整体目标趋于一致,长期激励将成为战略规划的重要内 容。

(6) 股权分配改革之后金融创新进一步活跃,上市公司重组并购行为增多。

(7) 股权分配改革之后市场供给增加 ,流动性增强。

(四) 国际金融市场环境对我国证券市场的影响

国际金融市场按经营业务的种类划分, 可以分为 货币市场,证券市场,外汇市场,黄金市场和期权期货市场.这些市场是一个整体, 各个市场相互影响.证券市场不仅仅是国际金融市场的一部分. 国际证券市场受其他市场的影响, 其对一国证券市场的影响可以通过该国国内其他金融市场的传导进行.国际金融市场对我国证券市场的影响包括三个方面:

(1) 国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场;

(2) 国际金融市场动荡通过宏观面间接影响我国证券市场;

(3 ) 国际金融市场动荡通过微观面直接影响我国证券市场。

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知识上的投资总能得到最好的回报。——本杰明.富兰克林

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