“发布证券研究报告业务教材by北京燕山出版社(第三章 金融学)”

第一节 利率, 风险与收益

一。 单利和复利的含义

(一)单利

单利是计算利息的一种方法。按照这种方法, 只要本金在计息周期中获得利息, 无论时间多长,所生利息均不加入本金重复计算利息。

单利利息的计算公式:

$$I=PV\times i \times t$$

式中:$I$ 为利息(intrest); $PV$ 为本金(Present value),$t$ 为计息时间。

  1. 单利的终值

单利终值即现在的一定资金在将来某一时点按照单利方式下计算的本利和。单利终值
的计算公式为:

$$FY=PV \times(1 +i \times t)$$

  1. 单利现值

在现实经济生活中, 有时需要根据终值来确定其现在的价值即现值。例如, 在使用未到期的票据向银行申请帖现时, 银行按一定利率从票据的到期值中扣除自借款日至票据到期日的应计利息 , 将余额付给持票人, 该票据则转归银行所有。贴现时使用的利率称贴现率,计算出来的利息称贴现息 , 扣除贴现息后的余额称为现值。

单利现值的计算公式为:

$$PV=\frac {FV}{1+ i\times t} \approx FV\times (1-i\times t)$$

(二)复利

复利是计算利息的另一种方法。按照这种方法, 每经过一个计息期, 要将所生利息加入本金再计利 , 因此俗称“利滚利”或“利叠利 "。这里所说的计息期, 是指相邻两次计息时间
间隔, 如年, 月, 日等。除非特别说明, 计息期为一年。固定收益证券中常常是半年付息一次。

复利计算的特点是: 把上期的本利和作为下一期的本金 , 在计算时每一期本金的数额是
不同的。复利终值的计算公式是:

$$FV=PV\times(1+i)^n$$

其中,$(1+i)^n$ 称为复利终值系数或 1 元的复利终值。

根据复利终值公式, 可以推算出复利现值的计算公式, 由 $FV=PV\times(1+i)^n$ 可得:

$$PV=\frac{FV}{(1+i)^n}=FV\times (1+i)^{-n}$$

其中,$(1+i)^{-n}$ 称为复利现值系数或 1 元的复利现值。

二 连续复利的含义

连续复利是指在复利的基础上, 当期数趋于无穷大时计算得到的利率。

假设本金为 $P_0$, , 年利率为 $i$, 当每年含有 $ m $ 个复利结算周期, 当复利结算的周期数 $m \to \infty$ 时,
由于 $\lim_{m\to \infty}(1+\frac{i}{m})^{\frac{1}{i/m}})=e$, 因此, 年后的本利和为:

$$P_n = P_0(1+\frac{i}{m}^{mn}=p_0(1+\frac{i}{m})^{\frac{1}{i/m}ni}=P_0 \times e^{ni}$$

三、终值。 现值与贴现因子的含义

  1. 终值

终值表示的是货币时间价值的概念。已知期初投入的现值为 $PV$, 求将来值即第 $n$ 期期
末的终值 $FV$, 也就是求第 $n$ 期期末的本利和, 年利率为 $i$。资金的时间价值一般都是按照复
利方式进行计算的。用复利法计算时, 每期期末计算的利息加入本金形成新的本金, 再计算
下期的利息 , 逐期滚利。

第 $n$ 期期末终值的一般计算公式为:

$$FV=PV\times(1+i)^n$$

  1. 现值

现在值即现值, 是指将未来某一特定时点上的一定量的货币资金看作是那时的本利和
就可按现行利率计算出要想取得这样数量的本利和, 现在所必须具有的本金, 这样逆算出来
的本金就是“现值 "。

  1. 贴现因子

一般来说, 当利率为 $r$ 时, 承诺 $T$ 年之后支付 $R$ 美元的现值是 $\frac{R}{(1+r)^T}$。其中 ${(1+r)^T}$ 称
为未来 $r$ 时期的货币的贴现因子。

四 无风险利率和风险评价, 风险偏好的概念

  1. 无风险利率

无风险利率是指将一定量的货币资金投资于某一项不需要承担任何风险的投资对象而
能够获得的利息率。

2. 风险评价

风险是指未来结果的不确定性。风险评价是指在风险识别和风险估测的基础上, 结合
其他因素对风险发生的概率, 损失程度等进行全面的考虑, 评估发生风险的可能性及将会造
成的危害, 并与公认的安全指标相比较, 以衡量风险的程度, 并决定是否需要采取相应的措
施来应对风险的过程。风险价值方法是一种重要的风险评价和控制方法。

  1. 风险偏好

风险偏好是指为了达到既定的目标, 投资者在承担风险的种类, 大小等方面的基本态
度。根据投资者对风险的偏好程度, 可将其分为风险偏好者、风险厌恶者和风险中立者。对
于同样的风险, 越是厌恶风险的人所要求的风险补偿越高。

五。 无风险利率的度量方法及主要影响因素

  1. 无风险利率的度量方法

在债券市场较为完善的发达国家, 无风险利率的度量方法主要有三种:

  • 用短期国债利率作为无风险利率;
  • 用利率期限结构中的远期利率来估计远期的无风险利率;
  • 用即期的长期国债利率作为无风险利率。

在国际上, 一般采用短期国债利率作为市场无风险利率。

  1. 无风险利率的主要影响因素

无风险利率的主要影响因素有资产市场化程度、信用风险因素以及流动性因素。资产
市场化程度越高信用风险越低、流动性越强, 那么无风险利率越接近于实际情况。

六、风险溢价的度量方法及主要影响因素

(一)风险溢价的度量方法

风险溢价是指由于投资者承担了风险而相应可以获得高出无风险资产收益的收益,
$\overline{r_m} - r_f$ 为市场组合 $M$ 的风险溢价。资产的市场风险溢价系数通常用 $\beta$ 表示。根据上述无
风险利率的度量方法, 可得到对应的暗中风险溢价的度量方法。

(二)风险溢价的主要影响因素

(1)信用风险因素。一般来说,国债, 企业债 , 股票的信用风险依次升高,所要求的风险
溢价也越来越高。

(2)流动性因素。债券的流动性不同 , 所要求的风险溢价也不同。流动性越强, 风险滋
价越低; 反之, 则越高。

(3)到期日因素。理论上来说, 到期日不同的债券, 其时间溢价也不同。到期日越长 , 风
险溢价越高; 反之, 则越低。

第二节 资本资产定价理论

一, 资本资产定价模型的假设条件

资本资产定价模型说明了单个资产的价格与其总风险各个组成部分之间的关系。

资本资产定价模型的假设条件为:

(1)投资者都依据期望收益率来评价证券组合的收益水平, 依据方差 (或标准差) 评价证券组合的风险水平, 并按照投资者共同偏好规则选择最优证券组合。

(2)投资者对证券的收益, 风险, 以及证券间的关联性具有完全相同的预期。

(3) 资本市场没有摩擦。 该假设意味着: 在分析问题的过程中, 不考虑交易成本和对红利、股息及资本利得的征税,信息在市场中自由流动, 任何证券的交易单位都是无限可分的, 市场只有一个无风险借贷利率, 在借贷和卖空上没有限制。

上述假设中,(1) 和 (2) 是对投资者的规范,(3)是对现实市场的简化。

二, 资本市场线和证券市场线

1. 资本市场线

(1)定义及图形

资本市场线是在均值标准差平面上, 所有有效组合刚好构成连接无风险资产 $F$ 己与市场组合 $M$ 的射线 $FM$。具体如图 3 -1 所示。

资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系, 其方程为:

$$E(r_\rho) = r_F + [\frac{E(r_M) - r_F}{\sigma _M}]\sigma _P$$

式中,$E(r_\rho)$ 代表有效组合 $P$ 的期望收益率;$\sigma _P$ 代表有效组合 $P$ 的标准差;$E(r_M)$ 代表
市场组合 $M$ 的期望收益率; $\sigma _M$ 代表市场组合 $M$ 的标准差; $r_F$ 代表无风险证券收益率。

(2)参数
资本市场线方程系统阑述了有效组合的期望收益率和风险之间的关系。有效组合的期望收益率由两部分构成:

① 无风险利率 $r_F$, 由时间创造, 是对放弃即期消费的补偿;

② 风险溢价 $[\frac{E(r_M) -r_F}{\sigma _M}]\sigma _P$, 是对承担风险 $\sigma_P$ 的补偿, 与承担的风险的大小成正比。

其中的系数 $\frac{E(r_M) -r_F}{\sigma _M}$ 代表了对单位风险的补偿, 称为风险的价格。

2. 证券市场线

(1)定义及图形

单个证券和证券组合的 $\beta$ 系数都可以作为风险的合理测定, 它们的期望收益与由系数
测定的系统风险之间存在线性关系。证券市场线即以 $\beta_p$, 为横坐标 .$E(r_p)$ 为纵坐标, 衡量由
$\beta$ 系数测定的系统风险与期望收益间线性关系的直线, 如图 3 -2 所示。

证券市场线用方程表示为:

$$E(r_p) = r_F + [E(r_M) - r_F]\beta_P$$

(2)参数
证券市场线表示任意证券或组合的期望收益率由以下两部分构成:

① 无风险利率 $r_F$, 由时间创造, 是对放弃即期消费的补偿;

② 风险溢价 $[E(r_M) - r_F]\beta_P$, 是对承担风险 $\beta_P$ 的补偿, 与承担的风险 $\beta_P$ 的大小成正比。

其中的系数 $E(r_M) - r_F$ 代表了对单位风险的补偿 , 称为风险的价格。

三 证券系数的含义和应用

1 含义

单个证券对整个市场组合风险的影响可以用系数 $\beta$ 来表示。它是用来衡量证券市场风
险(即系统性风险) 的工具, 在数值上等于资产 $i$ 与包括资产 $i$ 在内的市场组合 $M$ 的协方差
同市场组合 $M$ 的方差之比:

$$\beta_i=\frac{Cov(r_i,r_M)}{\sigma^2_m}$$

  1. 应用

(1)证券的选择。牛市时 , 在估值优势相差不大的情况下 , 投资者会选择 $\beta$ 系数较大的股票, 以期获得较高的收益; 能市时, 投资者会选择 $\beta$ 系数较小的股票, 以减少股票下跌的损失。

(2)风险控制。风险控制部门或投资者通常会控制 $\beta$ 系数过高的证券投资比例。另外,
针对衍生证券的对冲交易 , 通常会利用 $\beta$ 系数控制对冲的衍生证券头寸。

(3)投资组合绩效评价。评价组合业绩是基于风险调整后的收益进行考量, 即既要考虑
组合收益的高低, 也要考虑组合所承担风险的大小。

四、资本资产定价模型的含义及应用

1. 资本资产定价模型的含义

单个证券的期望收益率 $E(r_i)$ 可以表示为:

$$E(r_i)=r_F+ [E(r_M) - r_F]\beta_i$$

上述公式就是资本资产定价模型(CAPM,Capital Asset Pricing Model) , 它反映的是单个特定证券的风险与其期望收益率之间的关系。

  1. 资本资产定价模型的应用

(1)资产估值

在资产估值方面, 资本资产定价模型主要用于判断证券是否被市场错误定价。

① 根据资本资产定价模型, 计算每一证券的期望收益率应等于无风险利率加上该证券由 $\beata$ 系数测定的风险溢价。

② 市场对证券在未来所产生的收入流(股息加期末价格) 预期值与证券 $i$ 的期初市场价
格及其预期收益率 $E(r_i)$ 之间有如下关系:

$$E(r_i)=\frac{E(股息 + 期末价格)}{期初价格} -1$$

③ 在均衡状态下, 上述两个 $E(r_i)$ 应有相同的值。因此, 均衡期初价格应定为:

$$ 均衡的期初价格 =\frac{E(股息 + 期末价格)}{1+ E(r_i)}$$

当实际价格低于均衡价格时 , 说明该证券是廉价证券, 此时应购买该证券; 相反, 则应卖
出该证券 , 而将资金转向购买其他廉价证券。

(2)资源配置

在资源配置方面, 资本资产定价模型根据对市场走势的预测来选择具有不同系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。

五, 因素模型

因素模型是建立在证券收益率对各种因素或指数变动具有一定敏感性的假设基础之上的一种模型。 证券的收益率具有相关性, 这种相关性是通过对模型中的一个或多个因素的共同反应而体现出来的。 因素模型也被称为指数模型或夏普模型。

假定除了证券市场风险 (系统性风险) 以外, 还存在 $n$ 个影响证券收益率的非市场风险因素(非系统性风险), 则在资本资产定价模型的基础上可以得出多因素模型, 其公式为:

$$\overline{r_i}=r_f + \beta_{i,m}(\overline{r}m-r_f) + \beta(\overline{r}{f_1}-r_f)+ \beta(\overline{r}{f_2}-r_f) + …… + \beta(\overline{r}_{f_n}-r_f)$$

式中 $f_1,f_2,……,f_n$ 为从 1 到 $n$ 个非市场风险因素;$\beta_{i,m}$ 为第 $i$ 种资产的市场风险溢价系
数;$\beta_{i,f_1},\beta_{i,f_2},……\beta_{i,f_n}$ 为第 1 到 $n$ 个非市场风险因素的溢价系数;$\overline{r}{f_1},\overline{r},……,\overline{r}_{f_n}$ 为因素 1 到 $n$ 的期望收益率。

第三节 有效市场假说

一 市场有效性和信息类型

1. 市场有效性

根据法玛提出的市场有效性假说, 资本市场的有效性, 是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力。 如果市场是有效的, 那么证券的价格可以对最新出现的信息做出快速的反应, 价格迅速调整到位。 反之, 如果市场是无效的, 那么证券的价格不会对新信息人出反应。

  1. 信息类型

市场有效性假说在信息分类的基础上, 界定了三种形式的资本市场: 弱式有效市场, 半强式有效市场和强式有效市场。

(1) 在弱式有效市场上 , 证券的价格充分反映了过去的价格和交易信息,即 历史信息

(2) 在半强式有效市场 上, 证券的价格反映了包括历史信息在内的所有公开发表的信息, 即 公开可得信息

(3)在强式有效市场上, 证券的价格反映了与证券相关的 所有公开的和不公开的信息。

三种市场有效性的层次关系如图 3 -3 所示。

二 有效市场假说的含义。 特征。 应用和缺陷

  1. 有效市场假说的含义

在信息有效的市场上, 证券的价格应当能够反映该证券所有可获得的信息, 包括基本面
信息、风险信息等。有效市场假说是指证券在任一时点的价格都是对与证券相关的所有信
息的即时、充分的反映。

  1. 有效市场假说的特征

(1)将资本市场划分为弱式有效市场。 半强式有效市场和强式有效市场三种形式;

(2)证券的价格能充分反映该证券的所有可获得的信息, 即“信息有效”;

(3)证券的价格能够根据最新信息迅速做出调整。

  1. 有效市场假说的应用

(1)在高度有效的市场中, 证券的价格应该与其预期价值一致 , 不存在偏离的情形; 但是
如果出现价格与价值偏离的情况 , 理性的投资者会立即掌握这一信息, 迅速买进或卖出, 使
价格与价值趋于一致。

因此。 在高度有效的市场中, 所有投资者都不可能获得超额收益。 此时正确的投资策略是, 与市场同步, 取得和市场一致的投资收益。 具体做法是: 按照市场综合价格指数组织投资。

(2) 如果市场是弱有效的, 即存在信息高度不对称 , 那么提前掌握大量消息或内部消息
的投资者就可以比其他投资者更准确地识别证券的价值, 并在价格与价值有较大偏离的情
况下 , 通过买进或卖出的交易行为, 获取超额收益。

此时正确的策略或做法是: 设法得到第一手的有效信息, 确定价格被高估或者低估的证券, 并做出卖出或者买进的处理。

  1. 有效市场假说的缺陷

(1) 理性人假设缺陷

限于先天的心智结构, 后天的知识储备等, 人们往往不能够做出实现效用最大化的理性行为。

(2)完全信息假设缺陷

在实践中, 大部分投资者并不能获得包括内部信息在内的所有信息, 所以他们并不能做出理性自利的行为。

(3)投资者均为风险厌恶者假设缺陷

现实中, 并非所有的投资者都是保守型的, 也有部分投资者是激进型的, 他们偏好风险。

三、预期效用理论

  1. 预期效用理论的定义

预期效用理论亦称为预期效用函数理论, 是 20 世纪 50 年代冯纽曼和摩根斯坦在在公理化假设的基础上, 运用逻辑学和数学工具建立的不确定条件下对理性人选择进行分析的
框架。

  1. 期望效用函数

如果某个随机变量 $X$ 以概率 $P_i$ 取值 $x_i(i=1,2,……,n)$ , 并且某人在取得 $x_i$ 时的效用为 $u(x_i)$, 那么, 该随机变量给他的效用可以用下面的公式表示:

$$U(X)=E[u(X)]=P_1u(x_1) + P_2u(x_2) + …… + P_nu(x_n)$$

其中,$E[u(X)]$ 表示关于随机变量 $X$ 的期望效用。

  1. 预期效用理论的缺陷

(1) 预期效用理论描述了“理性人”在风险条件下的决策行为, 但实际上投资者并不是纯粹的理性人 , 其决策和行为还受到人的复杂的心理机制和其他外部条件的影响。

(2)预期效用理论在一系列选择实验中受到了一些“悖论 "(同结果效应, 同比率效应, 反射效应, 概率性保险, 孤立效应, 偏好反转等)的挑战。

四、判断与决策中的认知偏差

所谓认知偏差是指人们根据一定表现的现象或虚假的信息而对他人作出判断, 从而出现判断失误或判断本身与判断对象的真实情况不相符合。

投资者在判断与决策中出现认知偏差的原因主要有:

(1) 人性中存在自私, 趋利避害等弱点

(2) 投资者在认知中存在诸如有限的短时记忆容量, 不能全面了解信息等生理能力方面的限制;

(3)投资者的认知中受到信息获取加工、输出, 反馈等阶段的行为, 心理偏差的影响。

五、金融市场中的行为偏差的原理

投资者在金融市场中出现行为偏差的原因主要有:

(1) 过度自信

投资者是过度 自信的, 尤其对其自身知识的准确性过度自信, 从而系统性地低估某类信并高估其他信息。

(2) 处置效应

处置效应是指投资者为寻求自豪会倾向于过早卖出盈利的股票, 而为避免遗憾会长期持有亏损的股票。

(3)投资经历, 记忆与行为偏差

过去的经历或结果通常会影响投资者以后的风险决策, 但是, 人们的大脑防护机制总是倾向于过滤掉反面的信息, 并改变对过去决策的回忆。 导致投资者很难客观评价他们的决策
行为是否符合既定的投资目标。 因此存在如下效应:

  • “赌场效应”(赚钱之后倾向于购买风险更大的股票)
  • “尽量返利效应(大部分交易最终都赔钱)
  • “蛇咬效应”(投资者害怕再次进入市场)

(4)心理账户对投资行为的影响

心里账户是指人们在心里无意识地把财富划归不同的账户进行管理, 不同的心理账户有不同的记账方式和心理运算规则。其存在使投资者在做决策时往往做出许多非理性的投资或消费行为。

(5)代表性思维与熟识性思维对投资组合的影响

代表性思维是指人们总是倾向于假定将来的模式会与过去相似, 并寻求固定的模式来做判断 , 而没有考虑这种模式产生的原因和重复的概率。

熟识性思维是指即使获胜的概率小一些, 但投资者还是愿意选择自己了解的证券。

(6)羊群行为和投资者情绪
羊群行为是指投资者在信息环境不确定的情况下 , 容易模仿他人决策, 或者过度依赖于舆论, 而不考虑自己的信息的行为。

投资者情绪是反映投资者意愿或预期的市场人气指标, 它可以告诉投资者股市中的预期偏差, 并以此提供获取超额收益的机会。

六 行为资产定价理论

行为资产定价模型 (Behavioral Asset Pricing Model, BAPM) 是谢弗林和斯塔曼在 1994 年挑战资本资产定价模型的基础上提出来的。BAPM 是对现代资本资产定价模型(CAPM) 的扩展。

BAPM 模型与 CAPM 有以下不同之处:

(1)在 BAPM 模型中,投资者被划分为信息交易者和噪声交易者两类。

二分法的处理思路。

信息交易者是“理性投资者”, 他们通常支持现 代 CAPM 模型 , 在避免出现认知性错误的同时具有均值方差偏好。

噪声交易者通常跳出 CAPM 模型, 不仅易犯认识性错误,而且没有严格的均值方差偏好。

当信息交易者占据交易的主体地位时 , 市场是有效率的; 而当噪声交易者占据交易的主体地位时, 市场是无效率的。

(2)在 BAPM 模型中 , 证券的预期收益是由其“行为贝塔 " 决定的, 行为资产组合(行为贝塔组合) 中成长型股票的比例要比市场组合中的高。因此, 在 BAPM 中, 虽然均值方差有
效组合会随时间而改变, 但是资本市场组合的问题仍然存在。

(3)CAPM 模型只包括了人们的功利主义考虑, 而 BAPM 把功利主义考虑和价值表达考虑都包括了进来。功利主义考虑 (如产品成本 , 替代品价格) 和价值表达考虑(如个人品位,特殊偏好) 是由供求决定的。

(4)BAPM 在噪声交易者存在的条件下 , 对市场组合回报的分布, 风险溢价, 期限结构、期权定价等问题进行了全面研究。BAPM 模型既有限度的接受了市场有效性观点, 也秉承
了行为金融学所奉行的有限理性, 有限控制力和有限自利观点。

七 行为资产组合理论

行为资产组合理论的具体内容如表 3 -1 所示。

表 3 -1 行为资产组合理论

行为资产组合理论 内容
提出者 由斯塔曼和谢弗林于 2000 年首次提出
观点 立足于均值 - 方差方法以及以其为基础的投资者的投资决策行为分析理论的缺陷, 认为投资者的最优投资决策实际上是不确定条件下的心理选择, 确立了以 $E(w)(预期财富)$ 和 $Prob(w\leq s) \leq \alpha (\alpha 为某一预先确定的概率)$ 为基础来进行组合与投资选择的方法, 并在以上理论的基础上来研究投资者的最优投资决策行为
创新点 / 优点 打破了现代投资组合理论中存在的局限: 理性人局限、投资者均为风险厌恶者的局限以及风险度量的局限, 更加符合实践中投资者的实际投资行为
内容 设立了单一心理账户和多个心理账户
①单一心理账户投资者之所以把投资组合整个放在一个心理账户里面, 是因为他们只关心投资组合中各资产的相关系数;
②多个心理账户投资者会将投资组合分成多个部分分别放入不同的账户, 从而忽视了各个账户之间的相关关系
与现代资产组合理论的不同之处 行为资产组合理论实际上是在对不同资产的风险程度的认识以及特定投资目的的基础上所有构建的一种金字塔式的资产组合。 金字塔的每一层都对应着投资者特定的投资目的和风险特征。 投资者通过综合考察现有财富, 投资的安全性, 期望财富水平, 达到期望水平的概率等几个因素来选择符合个人愿望的最优投资组合。 而现代资产组合理论认为投资者最优的投资组合应该在均值方差的有效前沿上。

单选

计算利息额时 , 按一定期限, 将所生利息加入本金再计算利息的计息方法是(c)。
A. 单利计息 B: 存款计息 c. 复利计息 D. 贷款计息

(b) 给出了所有投资组合风险与预期收益率之间的关系

A. 供给曲线 B. 资本市场线 C. 投资组合曲线(没这个曲线) D. 需求曲线

证券 X 期望收益率为 0.11 , 贝塔值是 1.5 , 无风险收益率为 0.05 , 市场期望收益率为
0.09。根据资本资产定价模型, 这个证券(c)。

A. 被低估 B. 被高估 C 证价公平 D. 价格无法判断

$$0.05 + (0.09 -0.05)\times 1.5 = 0,05 + 0.06 = 0.11$$

根据资本资产定价模型, 市场价格偏高的证券将会(b)。

A. 位于证券市场线的上方 B. 位于证券市场线的下方

C. 位于证券市场线上 d 位于资本市场线上

证券市场线表示最优资产组合的风险与收益的关系, 市场价格偏训的证
券的预期收益率偏低, 所以位于证券市场线的下方。

根据组合投资理论 , 在市场均衡状态下 , 单个证券或组合的收益 E(r) 和风险系数之
间呈线性关系, 反映这种线性关系的, 在 E(r) 为纵坐标、$\beta$ 横坐标的平面坐标系中的直线被
称为(b)。

A. 压力线 B: 证券市场线

C. 支持线 D. 资本市场线

无论单个证券还是证券组合, 均可将其 $\beta$ 系数作为风险的合理测定, 其期
望收益与由点系数测定的系统风险之间存在线性关系。证券市场线即以为 $\beta$ 横坐标、E(r)
为纵坐标, 衡量由 $\beta$ 系数测定的系统风险与期望收益间线性关系的直线。

组合选择题

根据资本市场定价模型资源配置的作用, 以下说法正确的有(c)。
1 牛市到来时 , 应选择那些低 $\beta 系数的证券或组合

2 牛市到来时, 应选择那些高 $\beta 系数的证券或组合 v

3 熊市到来时, 应选择那些低 $\beta 系数的证券或组合 V

4 熊市到来时, 应选择那些高 $\beta 系数的证券或组合

A. 12 B. 14 C 23 D. 24

$\beta 越高, 风险越高 $

资本资产定价理论认为, 理论投资者应该追求(c)。

1 投资者效用最大 2 同风险水平下收益最大化

  1. 同风险水平下收益稳定化 4 同收益水平下风险最小化

A. 12 B. 13 C 124 D. 24

在半强式有效市场中, 证券当前价格反映的信息有(a)。

1. 公司的财务报告 2. 公司公告

  1. 有关公司红利政策的信息 4. 内幕信息

a 123 B. 134 c 234 d 1234

关于 $\beta$ 系数的含义, 下列说法正确的有(d)。

1 $\beta$ 系数绝对值越大, 表明证券或组合指数的敏感性越弱

  1. $\beta$ 系数为曲线斜率, 证券或组合的收益与市场指数收益呈曲线相关

  2. $\beta$ 系数为直线斜率, 证券或组合的收益与市场指数收益呈 线性相关

  3. $\beta$ 系数为绝对值越大, 表明证券或组合指数的敏感性越强

a.12 b 13 c 24 d 34

证券或组合的收益与市场指数收益呈线性相关,$\beta$ 系数为直线写了, 反应了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。$\beta$ 系数值绝对值越大, 表明证券或组合对市场指数的敏感性越强

关于 SML 和 CML, 下列说法正确的有(d)

1 两者都表示有效组合的收益与风险关系、

2 SML 适合于所有证券或组合的收益风险关系,CML 只适合于有效组合的收益风险关系

3 SML 以 $\beta$ 描绘风险, 而 CML 以 $\sigma$ 描绘风险

4 SML 是 CML 的推广

a. 12 b 14 c 34 d 234

资本市场线表明有效投资组合的期望收益率与风险是一种线性关系, 而证券市场线表明任意投资组合的期望收益率与风险是一种线性关系。

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